国外S基金经管东说念主的信息更新速率快得令东说念主瞠目咋舌。上个月，在咱们刚统计完全球顶级S基金经管东说念主的募资名次后不久，行健老本（StepStone Group）便向市集宣告了一则好音讯。

9月27日，行健老本官宣其最新一期（第五期）旗舰S基金StepStone Secondary Opportunities Fund V（SSOF V）及估量单独经管的账户共获取了74亿好意思元（约520亿东说念主民币）的原意出资。其中，SSOF V的募资领域为48亿好意思元，比第四期旗舰S基金SSOF IV高了一倍。

SSOF V由行健老本的私募股权二级市集联席控制Thomas Bradley和Mark Maruszewski以及Adam Johnston和John Kettnich共同经管。他们的背后是一支37东说念主的专科团队，以及行健老本在16个国度/地区的27个事业所在能粉饰的1000多个大众资源蚁集。

据悉，SSOF V原定预期募资方针为35亿好意思元，由全球多元化的机构投资者守旧，包括主权钞票基金、环球和企业养老基金、捐赠基金、基金会、家办等，更为长途的是，其中不乏一些中资LP的身影。该基金主要投资于S市集里中袖珍并购基金的来往契机。

现在，SSOF V投资比例已进步50%，并将连接专注于S市蚁合效果较低的契机，StepStone合计关连和信息上风是甄别由一流GP经管的优质资产的关节各异化成分。在投资区域上，SSOF V的重心位于好意思国，占比约70%-75%；其次是欧洲，占比约15%-20%；其余约10%的实在立将部署到亚洲和其他地区。

关于SSOF V，精致东说念主Bradley示意：“咱们至极欢畅得到如斯浩大的投资者守旧，这归功于咱们强盛的功绩记载、极具眩惑力的S市集契机以及咱们的平台为寻求S流动性的投资者带来的价值。跟着全球私募股权投资者对流动性的需求日益增多，这笔新筹集的资金将使咱们约略连接愚弄最好的风险协调契机，同期与一流的经管东说念主联接。”

另一精致东说念主Johnston也发声：“咱们至极感谢来自全球现存和新投资者的信任和守旧。咱们的团队和平台从未如斯浩大，咱们敬佩咱们有智商愚弄私募股权二级市蚁合多数且不停增长的契机。”

行健老本合计，在日益变化的S市集环境下，S基金经管东说念主的空洞智商尤为蹙迫。在领域上，行健的旗舰S基金、VC S基金和相应专户的筹画领域已冲突百亿好意思元的大关，确保其在顶级S经管东说念主间的竞争智商。在投资资产种类上，行健的私募股权、地产、基础设施、信贷等业务板块均有S策略实在立，约略处理涵盖多资产类别的复杂资产包，捕捉更多的独家型契机。

图1：顶级S基金经管东说念主募资智商名次

凭借优秀的空洞智商，行健老本的同业竞争力正在直线攀升。在PEI的募资名次榜上（见图1），行健老本（绿线）诚然起步晚，但却以惊东说念主的速率追逐顶级的老牌经管东说念主们。在2022年行健老本位列全球S基金募资名次的第四位，2023和2024也均保执在第六名的好获利。

图2：全球S基金平均IRR排名

注：数据由基金LP提供，统计基金均在2019年前关闭

此外，前年PEI从部分基金LP获取了功绩数据并把柄平均IRR进行了排名（见图2）。其中，行健老本推崇隆起，以29.53%的平均IRR位列榜单第一。

收尾本年6月30日，行健老本所有经管着约7000亿好意思元的老本，包括在管资产（AUM）为1690亿好意思元，托管资产（AUA）为5310亿好意思元。

行健老本的S策略

自成立以来，行健老本已向210多个S来往插足了进步140亿好意思元，专注于LP主导和GP主导契机的均衡组合。

行健老本的S策略与它的盲池策略雷同，投资粉饰了整个资产类别，旨在但愿愚弄公司的全球平台从市集效果低下情况中赚钱。公司寻求通过与基金经管东说念主、客户、中介机构和业内的其他参与者建立庸碌关连蚁集，来主动寻找S来往流，进而得到一个不错优先收购资产的安排。行健老本通过每年多数的基金投资确立领域，在基金经管东说念主酿成较强的影响力，从而获取独家优质的来往契机。同期，具备多资产类别的S投资智商，使得该机构不错在竞争强烈的中介来往中脱颖而出。

在S策略投资中，行健老本的方针明确，即投资公司合计竞争力较弱或行健老本相干于其他买产品有赫然上风的S来往。其中包括独家来往和协商来往；单一份额或单如故管东说念主的来往；在经纪市集以外进行的较小来往；GP为寻求加强与行健老本关连的来往而但愿行健老本成为首选更换LP的来往；行健老本能成为各异化和有眩惑力的LP的分拆来往；行健老本比其他潜在买家领有信息上风的来往。因此，行健老本并不可爱拍卖竞价类型的来往，转而会效率在与GP和LP的关连建立上，以求寻找独家型的来往流。

把柄行健老本上市前递交好意思国证监会的一份文献，收尾2019年9月底，行健老本搜寻了6500多笔S来往。按来往领域诡计，其中的50%以上是适度或独家的经过。而行健老本整个已完成的来往中，56%是独家型来往，剩下的44%是有适度的经过，较少通过拍卖竞价完成的。

行健老本的全球平台提供深远的市集粉饰并执续寻找独家来往契机。公司敬佩，独家型来往流一直是公司以低于市集价钱购买优质资产的智商的关节成分。优质的资产和故意的订价共同为S投资的告捷奠定了一个开局的上风地位。

在面临一笔来往的时辰，行健老本推崇十分安心，是少数约略在公开场面不护讳辩驳订价扣头关于S来往蹙迫性的S基金经管东说念主。公司S策略的精致东说念主曾示意，“咱们关于购买多元化beta并不感兴致。咱们但愿某种进度上的市集窘境约略改革成更低的购买价钱。”

一些机构强调自身S投资主要通事后续资产增值来得到收益，这自己亦然正确的。关联词，来往开动的订价过程也十分蹙迫。这既是与后续基金能得到的收益估量，亦然S基金考验市集、反馈市集真确情景的蹙迫旅途。

当进入投资措施，诚然手执的“干炸药”数目可不雅，然而行健老本关于投资样式的要乞降筛选至极严慎。通过2019年行健老本在上市前向好意思国证监会递交的一份贵府清晰，公司在当年12个月对整个私募市集资产类别（私募股权、基建、私募信贷以及房地产）的三个投资策略中，S策略的投资样式筛选是最为严格的（见图3）。在第一轮的审核中，惟有不到8%的样式约略进入后一轮的守法造访措施。何况，最终约略让行健老本实质投资的S样式数目只占开动来往流的2.2%。对比国外其他驰名的S基金，这个筛选淘汰率可谓十分严苛。

图3：行健老本的样式筛选过程

在这么的筛选结构下，贵府清晰，行健老本的旗舰S基金系列共完成了109笔LP份额转让来往（收尾2022年6月），原意出资金额达到39亿好意思元，平均每笔来往中的基金数目为2.3个，总IRR和总TVM区别达到20%和1.7倍。

在选拔LP份额来往时，行健老本有几点会暖和的点：1) 每每需如果行健老本熟悉的GP所管的资产，最好在2个份额以内；2) 约略让GP径直参与或受GP影响，使行健老本不错挑选契机，挣信息分歧称的收益；3) GP和资产的质料至关蹙迫。

在LP份额来往方面，行健老本通过旗舰系列的SSOF III和IV已经与PSG、L Catterton、Castik Captial等世界一流的经管东说念主建立了细密的关连。

与此同期，手脚全球S市集另一个风向标，GP主导型来往连年来的来往量攀升显贵。行健老本天然也没在这一领域过期。在GP主导型来往方面，行健老本通过旗舰系列S基金，联袂华平、Clearlake Capital和FTV Capital等优质经管东说念主，共完成了52笔来往，原意出资老本达38亿好意思元，果真与LP份额来往执平，何况平均每笔来往中的资产公司数目为6个，总IRR和总TVM区别达到32%和1.6倍。

不异地，在发起GP主导型来往时，行健老本的考量如下：1) 高质料GP经管的“奖杯”资产；2) 具备清楚且反复出现的现款流，业务模子有弹性；3) 与GP和经管团队有着高度的一致性。

一家PE S和VC S并进的S经管东说念主

行健老本早在2008年就第一次使用了S策略，然而那时公司并莫得一支专注投资S来往的基金。2009年5月，行健老本发起了一个专注S策略投资的基金系列SSOF，该系列日后也成为公司旗舰S系列基金。

在国外，好意思元S基金经管东说念主的旗舰基金一般主要投向PE类资产，行健老本的SSOF系列亦是如斯。关联词，行健老本亦然市蚁合荒芜的为VC类资产召募特意S基金的机构。如今，行健老本旗下VC S基金系列的影响力涓滴不逊于旗舰SSOF系列。

2021年，行健老本以7.25亿好意思元的对价完成收购专注投资VC和成长型资产的S基金经管机构Greenspring Associates。Greenspring带着经管的共四期Greenspring Secondaries Fund系列基金加盟行健，何况该系列基金自第五期出手改名为StepStone VC Secondaries Fund（VSF），第五期基金VSF V在收购当年以21.3亿好意思元的好获利完成最终召募，投资者数目更是进步了1250个，是彼时全球已知最大的专投VC资产的S基金。

有了VC系列S基金的加入，行健老本在私募股权市集上的投资范围愈加庸碌。公司的CEO Scott Hart示意，旗舰系列和VC系列的S基金将为行健老本在刻下市蚁合占据到一个故意位置。跟着市集波动改变了投资组合权重，同期基金分派也放缓了，很多LP正在领受更积极的投资组合经管方法。因此多情理敬佩，跟着LP对流动性的需求增多，约略为S市集创造多数的来往量。

2023年8月，行健老本推出VSF VI，原定方针领域较为保守，仅为26亿好意思元。2024年6月，VSF VI冲突行健自身创下的记载，以33亿好意思元逾额认购的获利完成最终关账，是全球迄今为止最大的VC S基金。

为了罢职公司的恒久投资策略，VSF VI寻求为纯属的风险投资公司的首创东说念主和早期投资者提供流动性，从LP手中购买VC基金的权利，并协助基金经管东说念主提供结构化经管决议，举例投资组合剥离转让、要约收购和连接基金。

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晨哨集团是国内最早参与到PE二级市集的平台型机构，在当年的几年里，咱们创造了S基金行业的多个第一：

2018年，晨哨发布了市集上第一份全球PE二级市集白皮书；

2021年5月，晨哨发布了全市集的第一份巨擘的S基金评比榜单；

2021年底，晨哨成为北股交和上股交两大国度级S来往所的第一批策略联接机构；

2022年9月，晨哨说合上股交告捷举办了全市集第一届高档S基金研修班；

2022年11月，晨哨主理了全市集第一个以退出为主题的专科论坛：私募股权基金流动性峰会；

同期，晨哨在峰会上发起了第一个宇宙性的粉饰S市集全链条的定约组织“PE二级市集定约”。 

2023年10月，晨哨协助筹办发起了宇宙第一只S母基金——无锡尚贤湖S母基金；

2024年2月，鼓舞上股交S来往所诞生第一个分中心——虹桥基金小镇分中心；

2024年4月，鼓舞发起福建省第一只S母基金——自贸领航S母基金。

在股权一级市集，Ｓ是齐全的蓝海！